其最大的竞争对手瑞士联合银行(ubs)仓促安排对瑞士信贷(Credit Suisse)的收购在金融市场引起了反响。投资者正争相理解这宗交易，并确定其连锁反应。其中一个已经很清楚了。瑞士信贷决定减记约160亿瑞士法郎(170亿美元)的额外一级(一级)债券，而股东只是遭受了巨大的损失，这在其他地方引起了愤怒和痛苦。一些观察人士担心，这甚至可能意味着这一资产类别的终结。
At1证券是一种“应急可转换”(coco)债券，是2007-09年全球金融危机后为防止未来纾困而创建的工具包的一部分。在经济景气时，它们就像收益率相对较高的债券。当事态恶化并达到触发点时——比如银行的资本相对于资产低于一定水平——债券转换为股权，减少银行的债务并吸收损失。在崩溃后的评级顺序中，at1债券持有人应该排在优先债券持有人和股东之间，前者有权首先获得偿付，而后者理论上首先承担损失。
瑞信(Credit Suisse)以目前价值约2750亿美元的at1债券震撼了市场，原因有二。一个是减记的规模，从某种程度上说，这是可可集团历史上最大的减记。另一个事实是，股东的地位高于at1债券持有人。当西班牙中型银行大众银行(Banco Popular)在2017年破产时，它购买了约14亿美元的at1债券，不到瑞信减记的10%。至关重要的是，大众银行的股东也被彻底消灭了。这家银行以1欧元(1.11美元)的名义价格卖给了当地的竞争对手桑坦德银行。
瑞信(Credit Suisse)的发债文件似乎让股东们得以占上风。他们指出，at1债券买家已经放弃了在“减记事件”中获得偿付的任何权利。然而，股东可能会得到一些东西，而可可持有者可能一无所有的想法，与许多买家对他们所购买的东西的理解相悖:即，在资本堆栈中，一种介于股票和债务之间的混合证券。这反映在3月20日某些形式的银行债务抛售中。例如，德意志银行at1债券的加权平均价格下跌了近9.5%。
可可豆的老买家可能是第一个动摇的人。就在1月份，瑞士私人银行联合银行(Union Bancaire Privée)的投资委员会认为，在欧洲银行强劲的资产负债表背景下，可可债券的高收益使其成为有吸引力的投资。亚洲私人银行历来都是狂热的买家，为其超级富有的客户抢购发行的债券。
对这一资产类别未来的评论从悲观到末日。高盛(Goldman Sachs)警告称，现在很难评估at1债券与不同形式的高收益信贷之间看起来颇具吸引力的收益率差，因为人们不清楚未来的解决方案将如何运作。其他人则持更为极端的观点。研究公司Gavekal联合创始人路易斯-文森特•加夫(Louis-Vincent Gave)表示:“瑞信可能不是今天死亡的唯一一家。”“瑞信收购的条款可能会扼杀coco市场。”
Cocos以前也面临过批评，但都挺过来了。2016年，尽管德意志银行(Deutsche Bank)发行的at1债券曾濒临死亡，当时尚不清楚这家德国银行是否能够支付利息，但市场仍在继续上涨。2020年，在印度银行Yes Bank倒闭期间，at1投资者被归零，而股东被允许蹒跚前行。这一次，3月20日，欧元区监管机构迅速发表声明称，在他们的监管下，只有在普通股工具吸收损失后，at1债券才会减记，这应该会增加债券的生存机会。
然而，在瑞士信贷的例子之后，投资者有理由怀疑这些好听的话。如果经常买可可的人觉得自己被烧了，他们就不太可能再回到市场。在银行已经面临压力的时候，它们最不需要的就是意愿投资者的减少。
